لماذا تتكرر الانزلاقات وفقدان الترابط في تداول العملات المستقرة: رصد لنقل المخاطر والتعامل

ارتفع الخطر الأساسي في سوق تداول العملات المستقرة من مجرد مخاطر فقدان الترابط إلى تقلبات منهجية ناتجة عن نقل السيولة عبر الأسواق، وأصبحت مشاكل الانزلاق، واتساع فروق أسعار التحويل، وفشل التسوية من أبرز نقاط الألم المتكررة لدى المتداولين والمؤسسات. وتشير بيانات القطاع الأخيرة إلى أن حجم تسوية العملات المستقرة تجاوز عتبة 20 مليار دولار سنويًا، ما عمّق مسارات نقل المخاطر عبر الأسواق.

بالنسبة للمستثمرين والمؤسسات المشاركة في تداول العملات المستقرة، فإن الأهم حاليًا ليس حجم التداول بحد ذاته، بل جودة الأصول الاحتياطية الأساسية، وكفاءة مطابقة السيولة عبر الأسواق، والتأثيرات المتسلسلة الناجمة عن تغيّر السياسات التنظيمية. يستعرض هذا المقال الوضع الحالي لتداول العملات المستقرة من ثلاثة أبعاد: أسباب المخاطر، أداء السوق، وأساليب المواجهة، ليقدّم مرجعًا للمخاطر للمشاركين.

مصادر المخاطر الأساسية في تداول العملات المستقرة: عدم تطابق السيولة وعدم اليقين التنظيمي

المصدر الأول لمخاطر تداول العملات المستقرة هو مشكلة عدم تطابق السيولة. تعتمد معظم الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة على سندات الخزانة قصيرة الأجل وصناديق الأموال النقدية، وغالبًا ما تتراوح فترة استرداد هذه الأصول بين 1 إلى 7 أيام عمل، بينما يدعم تداول العملات المستقرة التحويل الفوري على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. وعندما تظهر طلبات استرداد مركزة في السوق، قد تعجز الأصول الاحتياطية عن التسييل في الوقت المناسب، ما قد يؤدي مباشرة إلى فقدان الترابط أو حتى تعليق التحويل. بالإضافة إلى ذلك، فإن غموض المعلومات المُفصح عنها من بعض الجهات المصدرة بشأن الأصول الاحتياطية، وعدم كفاية وتيرة تحديث تقارير التدقيق من أطراف ثالثة، قد يزيدان من تقلبات الثقة في السوق.

عدم اليقين في السياسات التنظيمية هو ثاني أكبر خطر يواجه تداول العملات المستقرة. لا تزال الأطر التنظيمية العالمية المتعلقة بالعملات المستقرة في مرحلة التكميل، وتطلب بعض الولايات القضائية من الجهات المصدرة الحصول على ترخيص مصرفي، أو إيداع 100% من الأصول الاحتياطية لدى مؤسسات مرخصة. وقد تؤدي هذه التعديلات التنظيمية مباشرة إلى تقييد قنوات تداول العملات المستقرة القائمة، بل وحتى إلى تصفية قسرية للأصول القائمة. وأعلنت مؤخرًا 21 بنكًا أنها ستصدر معًا عملة مستقرة موحدة بالعملة الأمريكية، ما يعني أن تركّز السوق قد يرتفع أكثر، بينما قد تتقلص مساحة بقاء الجهات المصدرة الصغيرة والمتوسطة، وترتفع مخاطر التداول ذات الصلة بالتوازي.

الأداء الأخير للسوق: ما هي الخصائص الجديدة في تداول العملات المستقرة؟

من حيث التطورات السوقية الأخيرة، ارتفع اختراق تداول العملات المستقرة عبر الأسواق بشكل ملحوظ. فمن ناحية، أطلقت منصات تداول مرخصة بالفعل قنوات لتداول الأسهم الأمريكية مدعومة بالعملات المستقرة، بحيث يمكن للمستخدمين استخدام العملات المستقرة مباشرة كأصل للتسوية لشراء الأسهم الأمريكية، ما زاد الطلب على العملات المستقرة في السوق، وأدخل مخاطر جديدة لنقل تقلبات أسعار الصرف. ومن ناحية أخرى، أطلقت بعض المؤسسات المالية التقليدية مشاريع تجريبية لتسوية العملات المستقرة، وأكملت خلال فترة تجريبية مدتها 7 أيام تسوية بقيمة 750 ألف دولار أمريكي من العملات المستقرة بالعملة الأمريكية، ما أثبت جدوى العملات المستقرة في سيناريوهات الدفع المؤسسية.

يجب الانتباه إلى أن الترابط بين الطلب على العملات المستقرة وأسعار صرف العملات المحلية بدأ يظهر. تشير مؤسسات بحثية إلى أنه عندما تضعف العملة المحلية مقابل الدولار الأمريكي، يرتفع الطلب على العملات المستقرة بالعملة الأمريكية في السوق المحلية بشكل ملحوظ. وبعد إطلاق بعض منصات التداول لتداول العملات المستقرة بالعملة الأمريكية، انخفضت فروق أسعار التحويل ذات الصلة مؤقتًا بنحو 0.33 إلى 0.38 نقطة مئوية، ما يعني أن تداول العملات المستقرة بدأ يؤثر إلى حد ما على أسعار الصرف في بعض الأسواق الناشئة. بالإضافة إلى ذلك، يتقدّم الترابط بين تسوية العملات المستقرة والائتمان على السلسلة، حيث ربطت بعض مؤسسات الدفع بيانات شبكات الدفع غير المرتبطة بالإنترنت بخدمات الإقراض على السلسلة، ما وسّع نطاق استخدام العملات المستقرة، وزاد أيضًا من تعقيد مخاطر التداول.

كيف نحدد المخاطر الخفية في تداول العملات المستقرة؟

لتحديد المخاطر الخفية في تداول العملات المستقرة، يجب أولًا التحقق من شفافية الأصول الاحتياطية لدى الجهة المصدرة. ينبغي أن تكشف الجهات المصدرة المتوافقة مع اللوائح شهريًا عن قائمة الأصول الاحتياطية المدققة من طرف ثالث، وتشمل نوع الأصل، ومؤسسة الحفظ، والنسبة المئوية وغيرها من المعلومات. وإذا اكتفت الجهة المصدرة بالإفصاح عن إجمالي حجم الاحتياطيات دون تقديم تفاصيل، أو كانت تقارير التدقيق صادرة عن مؤسسات غير رائدة، فإن مخاطر تداول هذه العملات المستقرة ستكون أعلى بشكل ملحوظ. ثانيًا، يجب متابعة تقلبات فروق أسعار التحويل؛ ففي الوضع الطبيعي ينبغي أن تبقى فروق أسعار التحويل بين العملة المستقرة والعملة المرجعية دون 0.05%. وإذا تجاوز الفارق باستمرار 0.2%، أو اتسع بشكل كبير في أوقات ذروة التداول، فإن ذلك يدل على أن السيولة في السوق أصبحت مشدودة، ويجب خفض نسبة المراكز المفتوحة على الفور.

يجب أيضًا متابعة حالة التراخيص التنظيمية لدى الجهة المصدرة، والتحقق مما إذا كانت حصلت على ترخيص إصدار عملات مستقرة في ولايتها القضائية، وما إذا كانت مدرجة ضمن نظام الرقابة المالية المحلي. وإذا لم تملك الجهة المصدرة صفة تنظيمية واضحة، أو كان لديها سجلات سابقة عن مخالفات، فقد تواجه العملات المستقرة ذات الصلة خطر الإزالة القسرية من التداول. بالإضافة إلى ذلك، من السهل إغفال المخاطر الخفية في التداول عبر الأسواق؛ فعند استخدام العملات المستقرة لشراء الأسهم، إلى جانب مخاطر فقدان الترابط الخاصة بالعملات المستقرة نفسها، يتحمل المتداول أيضًا مخاطر تقلبات أسعار سوق الأسهم، وتراكم المخاطر من النوعين قد يضاعف احتمالات الخسارة.

نقاط المتابعة اللاحقة: ثلاثة اتجاهات تغيّر في سوق تداول العملات المستقرة

سيظهر سوق تداول العملات المستقرة مستقبلًا ثلاثة اتجاهات تغيّر واضحة، ويجب على المشاركين الاستعداد المسبق لها. أولًا، سيتم تحسين المعايير القطاعية بشكل أكبر؛ فطريقة تقييم العملات المستقرة التي أطلقتها منظمات القطاع مؤخرًا ستقيّم العملات المستقرة وتصنّفها من أبعاد متعددة تشمل جودة الأصول الاحتياطية، والتوافق التنظيمي للجهة المصدرة، والاحتياطيات السيولة، ومن المرجح أن تحظى العملات المستقرة المطابقة للمعايير بمزيد من الاعتراف المؤسسي مستقبلًا، بينما ستُقصى الجهات المصدرة غير المطابقة تدريجيًا، ويزداد تركّز السوق.

ثانيًا، سيستمر تعميق الترابط عبر الأسواق؛ فالتكامل بين العملات المستقرة والأسهم والسندات وسيناريوهات الدفع التقليدية سيزداد، وستصبح مسارات نقل المخاطر عبر الأسواق أكثر تعقيدًا، لذا يجب أن يمتلك المشاركون القدرة على تحديد المخاطر عبر الأسواق، ولا يكتفوا بمتابعة تقلبات العملات المستقرة نفسها. ثالثًا، ستتقارب السياسات التنظيمية تدريجيًا؛ فستتقارب الأطر التنظيمية العالمية للعملات المستقرة، وسترتفع متطلبات الأصول الاحتياطية والإفصاح عن المعلومات وحماية حقوق المستخدمين، وستحظى العملات المستقرة الصادرة بشكل متوافق بمساحة سوق أكثر استقرارًا، بينما ستواجه تداولات العملات المستقرة في المناطق الرمادية قيودًا أكثر صرامة.

بشكل عام، فإن توسع حجم سوق تداول العملات المستقرة اتجاه لا رجعة فيه، لكن المخاطر ترتفع بالتوازي مع النمو. سواء كان المستثمرون الأفراد أم المشاركون المؤسسيون، فعليهم إعطاء الأولوية للمخاطر بدل العوائد، واتخاذ تدابير كافية لتحديد المخاطر والوقاية منها، حتى يتمكنوا من تحقيق عوائد مستقرة على المدى الطويل في هذا السوق.